民生证券：名酒韧性彰显，中秋国庆旺季或有分化

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半年报名酒韧性彰显，地产酒有较优表现。

白酒板块18家上市公司23H1合计实现营收2140.23亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润837.05亿元，同比增长19.35%；其中Q2实现营业收入830.78亿元，同比增长17.85%，环比增速提升；实现归母净利润301.51亿元，同比增长19.69%。

白酒企业上半年整体呈现良好增长态势，分价格表现分化，其中高端白酒营收、利润分别同比增长17.35%、19.20%，表现稳健；次高端白酒受制于商务消费疲软，同比收入增速弱于平均水平，为11.49%；苏酒、徽酒等地产酒受益于人口回流及居民消费价位带提升，收入、利润分别实现同比增长20.93%、22.22%，表现更优。

盈利能力稳健增长，费用率表现分化。白酒板块23Q2毛利率为79.9%，同比提升1.4pcts；净利率为37.4%，同比持平。各酒企费用投放节奏分化，高端酒企相对平稳，苏酒、西北酒等部分区域龙头及其他酒企渠道投入增加。23Q2白酒板块销售费用率为11.29%，管理费用率为5.64%，同比均表现稳健。

消费复苏延续，Q2环比Q1有改善，合同负债蓄水池略降。现金流、销售收现端：23Q2白酒板块上市公司经营性现金流净额及销售收现均实现增长，同比分别+117.58%、8.22%。库存去化周期下，酒企主动调节回款节奏，截至23年6月底，酒企合同负债整体约362亿元，同比减少4.57%，高端及区域龙头酒企回款节奏有所控制，维护渠道“蓄水池”，为后续增长提供保障。

中银证券：白酒行业2季度弱复苏+低基数，业绩环比提速

2季度需求弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速。

1H23收入、净利同比1H22分别增16.6%，19.3%，其中2Q23收入、净利分别增17.8%、19.7%，环比1季度提速，一方面需求逐步复苏，另一方面上年同期基数较低。

上半年现金流改善较为明显，上市公司现金流净额同比+411%，其中2Q23同比+117.6%。

白酒上市公司盈利能力继续提升。1H23毛利率同比增0.9pct，产品结构维持上行趋势，1H23披露可比销量的6家上市公司中，有4家吨酒均价上行。整体销售费用率1H23同比-0.3pct。

华创证券：白酒彰显韧性，大众渐进复苏

上半年白酒板块整体呈现“前低后高”弱复苏状态，二季度行业淡季叠加价格疲软背景下，板块收入/利润仍实现17.7%/19.7%增速，彰显板块韧性。盈利能力方面，毛利率整体向上，单Q2同比提升1.4pcts。 单Q2管理费用率下降0.3pct，税金率受缴税节奏影响提升0.2pct。综上板块净利率小幅提升0.6pct。现金流方面，23Q2现金回款同增7.8%。合同负债环比Q1末下降11.4%。

中银国际：结构升级趋势延续，成本红利如期释放

即饮渠道恢复下1H23销量高增，结构升级趋势延续。1H23 华润啤酒/百威亚太（内生）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒五家主要啤酒公司营收总计886.9亿元，同比+12.5%。

成本端，由于高价库存原材料基本在1Q23的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，2Q23成本红利如期释放，体现在了啤酒企业的报表端。

费用端，1H23啤酒板块（A股）销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.0pct。

盈利水平上， 1H23啤酒板块（A股）盈利水平持续向上，销售净利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板块（A股）销售净利率分别同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本红利释放下2Q23啤酒板块盈利水平加速向上。

（搜狐酒业综合9月4日-7日各大券商研报整理，编辑/柴鑫洋）

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